圍繞“天然氣+”，全產(chǎn)業(yè)鏈整合后充分實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)釋放

2025年3月26日，A股上市公司新奧股份宣布，擬以其全資附屬公司新能香港作為要約人，通過(guò)協(xié)議安排方式將新奧能源私有化；同步，新奧股份將向香港聯(lián)交所申請(qǐng)以介紹上市方式，實(shí)現(xiàn)新奧股份的A+H上市。根據(jù)交易草案，本次交易對(duì)價(jià)為，每股新奧能源股份換取2.9427股新奧股份新發(fā)行的H股及24.50港元現(xiàn)金的組合。

天然氣行業(yè)可以分為上游資源端、中游儲(chǔ)存運(yùn)輸端和下游分銷端。新奧能源主要在中國(guó)境內(nèi)從事投資、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)及管理燃?xì)夤艿阑A(chǔ)設(shè)施、銷售管道燃?xì)?、液化天然氣及其他多品類清潔能源產(chǎn)品，處于行業(yè)下游環(huán)節(jié)。

新奧股份長(zhǎng)期以來(lái)圍繞天然氣行業(yè)上中下游布局，構(gòu)建了獨(dú)特的全球范圍天然氣資源池優(yōu)勢(shì)和LNG接收站儲(chǔ)運(yùn)能力，利用域外的平臺(tái)交易氣業(yè)務(wù)覆蓋了數(shù)百個(gè)海內(nèi)外市場(chǎng)的差異化大客戶，并通過(guò)產(chǎn)業(yè)實(shí)踐沉淀，打造了天然氣專業(yè)能力認(rèn)知平臺(tái)，積累了跨越長(zhǎng)周期的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。隨著市場(chǎng)環(huán)境各種不確定性擾動(dòng)先后出現(xiàn)，而下游單一城燃業(yè)務(wù)增速放緩，業(yè)內(nèi)企業(yè)的破局需要充分挖掘、快速響應(yīng)客戶對(duì)清潔能源的多元化、差異化需求，無(wú)疑對(duì)天然氣運(yùn)營(yíng)商提出了更高、更全面的能力要求。新奧股份的上述業(yè)務(wù)始終圍繞“天然氣+”的理念布局，在相關(guān)關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的限制取消后，新奧股份和新奧能源之間可以進(jìn)一步凝聚市場(chǎng)開拓合力，實(shí)現(xiàn)全方位的資源互補(bǔ)和業(yè)務(wù)協(xié)同。

本次新奧股份和新奧能源的整合，有利于實(shí)現(xiàn)雙方優(yōu)勢(shì)資源的全方位對(duì)接，打造圍繞“天然氣+”的全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)，強(qiáng)化“天然氣產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同”的戰(zhàn)略定位，更好應(yīng)對(duì)天然氣行業(yè)變化，動(dòng)態(tài)響應(yīng)客戶多元化需求，增強(qiáng)應(yīng)對(duì)新市場(chǎng)環(huán)境的競(jìng)爭(zhēng)能力。

以介紹上市登陸港股，這一上市方式特殊在何處？

2025年6月，新奧股份H股上市申請(qǐng)已經(jīng)完成港交所遞表。

2025年以來(lái)，受益于港股市場(chǎng)流動(dòng)性顯著改善、境內(nèi)企業(yè)赴港上市政策支持力度加大，市場(chǎng)掀起一股赴港上市熱潮，公開數(shù)據(jù)顯示，2025年1-6月新增遞表企業(yè)176家，其中A股上市公司赴港上市成為主力，近期寧德時(shí)代（3750.HK）、恒瑞醫(yī)藥（1276.HK）、三花智控（2050.HK）、海天味業(yè)（3288.HK）等公司已經(jīng)先后完成赴港上市，另有近百家A股公司正計(jì)劃港股上市。優(yōu)質(zhì)標(biāo)的數(shù)量提升、港股流動(dòng)性改善等多重因素推動(dòng)兩地估值體系接軌，并有望互相推動(dòng)A股和H股股價(jià)的估值重塑，目前A-H溢價(jià)處于近5年低位，寧德時(shí)代等個(gè)股甚至階段性出現(xiàn)H股溢價(jià)現(xiàn)象。

介紹上市（way of introduction）是企業(yè)實(shí)現(xiàn)香港上市的途徑之一，區(qū)別于一般的H股發(fā)行上市，介紹上市的企業(yè)在上市環(huán)節(jié)不涉及融資。目前新奧股份和新奧能源流動(dòng)性充足，融資并非當(dāng)務(wù)之急，介紹上市的方案下，一方面更高效地實(shí)現(xiàn)新奧股份A+H兩地資本市場(chǎng)平臺(tái)搭建，吸引更多國(guó)際投資者，提升全球影響力，更重要的是同步實(shí)現(xiàn)對(duì)新奧能源的私有化，抓住城市燃?xì)庑袠I(yè)的變革窗口期完成兩家公司的業(yè)務(wù)整合，在一個(gè)交易中同步實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)和業(yè)務(wù)整合的雙重躍遷。

考慮到港股市場(chǎng)對(duì)于大市值企業(yè)、行業(yè)龍頭、穩(wěn)定分紅等特性的偏好，均利好新奧股份未來(lái)上市后的H股估值和價(jià)格，有望打造燃?xì)庑袠I(yè)千億估值龍頭。

A股股東大會(huì)高票通過(guò)，市場(chǎng)走勢(shì)體現(xiàn)對(duì)交易的期待

本次交易方案對(duì)新奧能源港股股東呈現(xiàn)出多重收益：私有化對(duì)價(jià)近50%的溢價(jià)率、和24.5港元/股（以及7月份已經(jīng)實(shí)施的2.35港元/股的分紅）的即期確定性收益，未來(lái)四年（2025-2028年）已經(jīng)明確的分紅規(guī)劃，以及整合后的全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)EPS的確定性提升及未來(lái)進(jìn)一步發(fā)展的增長(zhǎng)紅利。

介紹上市方案的特殊點(diǎn)在于，由于新奧股份上市后所有H股均來(lái)自目前新奧能源的股東換股，因此公告后至交割前，有較長(zhǎng)窗口期可以讓市場(chǎng)充分博弈。我們觀察新奧能源自方案披露后的市場(chǎng)動(dòng)向，整體呈現(xiàn)出股東對(duì)交易的期待。截至2025年8月13日，新奧能源最新收盤價(jià)65.30港元/股較本次交易公告前股價(jià)顯著提升，2025年初至停牌前的平均收盤價(jià)為51.43港元/股（前復(fù)權(quán)），當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)提升27%。另外我們注意到，交易公告以來(lái)，新奧能源獲南向資金持續(xù)增持，2025年1月初至本次交易公告前，新奧能源的港股通持股數(shù)占總股本平均值為5.37%，截至2025年8月13日，新奧能源最新港股通持股比例接近12%，港股通持股數(shù)量實(shí)現(xiàn)倍增。

新奧股份的A股股東也對(duì)本次交易充滿期待，5月28日，新奧股份召開2024年年度股東大會(huì)，審議通過(guò)以換股加現(xiàn)金方式私有化控股子公司新奧能源（02688.HK）的重大資產(chǎn)重組方案，獲股東以超過(guò)99.9%的高票支持。

從上半年案例來(lái)看，A股上市公司赴港申請(qǐng)，從向港交所遞表到完成上市聆訊平均用時(shí)3-5個(gè)月，考慮到新奧股份在6月已經(jīng)遞交上市申請(qǐng)，新奧股份有望在年內(nèi)完成上市審核。