當(dāng)前，內(nèi)地已上市企業(yè)赴港IPO如火如荼，主要有兩大路徑：

一是分拆上市。像歌爾股份就是將MEMS業(yè)務(wù)拆分出歌爾微電子，沖刺香港IPO。

二是“A+H”雙資本平臺(tái)運(yùn)作。當(dāng)前，宣布赴港的企業(yè)90%都是這個(gè)路徑。典型的像寧德時(shí)代、三花智控、海天味業(yè)等龍頭企業(yè)都是通過(guò)兩地上市來(lái)實(shí)現(xiàn)全球資本布局。

但新奧股份“另辟蹊徑”，提出了第三種路徑——私有化。

3月26日新奧股份稱(chēng)，打算以約600億港元（折合人民幣約550億元）的定價(jià)，私有化已在港股上市的子公司—新奧能源，從而實(shí)現(xiàn)“曲線(xiàn)”上市。

此次若成功交易，將成為能源行業(yè)年內(nèi)最大的私有化并購(gòu)案例，新奧股份也將成為今年首例由“A拆H”轉(zhuǎn)為“A+H”的赴港IPO企業(yè)。

要知道，作為全國(guó)最大的民營(yíng)天然氣企業(yè)，新奧股份的舉動(dòng)影響著整個(gè)行業(yè)的前進(jìn)路徑。

選擇此時(shí)私有化子公司，蘊(yùn)含了新奧股份怎樣的考量呢？

1.穩(wěn)定業(yè)績(jī)。

近幾年，全球天然氣價(jià)格大幅下滑，新奧股份雖然通過(guò)開(kāi)拓零售端的業(yè)務(wù)，將營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定在了1400億元左右，但凈利潤(rùn)的波動(dòng)卻十分明顯。

2023年，新奧股份實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)70.91億元，同比大增21.34%；但扣非凈利潤(rùn)同比下滑47.35%至24.59億元。

形成這種差距的原因，一方面是在天然氣價(jià)格下行周期中，新奧股份通過(guò)套期保值（衍生金融工具）對(duì)沖，獲得了約27.39億元來(lái)平衡利潤(rùn)。另一方面是新奧股份還出售了子公司股權(quán)，獲得了42.77億元投資收益。

但2024年，兩項(xiàng)收益減少的新奧股份，僅實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)37.11億元，同比下滑了36.64%。

而新奧能源整體業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定，私有化之后，能夠有效補(bǔ)充新奧股份的“剪刀差”。以2024年歸母凈利潤(rùn)進(jìn)行測(cè)算，并購(gòu)將使新奧股份歸母凈利潤(rùn)由44.93億元增加至81.36億元。

再加上，如果考慮業(yè)務(wù)協(xié)同，兩家企業(yè)合并之后有望帶來(lái)“1+1＞2”的協(xié)同效益。

2.完善產(chǎn)業(yè)一體化。

新奧股份主營(yíng)業(yè)務(wù)是天然氣中上游的LNG業(yè)務(wù)。2022年新奧股份新建了首個(gè)國(guó)家核準(zhǔn)的民營(yíng)企業(yè)投資、建設(shè)和管理的大型LNG接收站——舟山LNG接收站。

新奧能源主要負(fù)責(zé)終端的基礎(chǔ)設(shè)施投建、經(jīng)營(yíng)以及能源貿(mào)易。2023年底，新奧能源在全國(guó)運(yùn)營(yíng)260個(gè)城市燃?xì)忭?xiàng)目，服務(wù)3053萬(wàn)個(gè)家庭用戶(hù)，是全國(guó)第三大燃?xì)夤尽?/span>

并購(gòu)之后股權(quán)統(tǒng)一管理，將加快兩家企業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，形成“上游氣源+中游儲(chǔ)運(yùn)+下游客戶(hù)”的一體化布局，提升公司整體運(yùn)營(yíng)效益。

不過(guò)，盡管私有化帶來(lái)協(xié)同效益，但市場(chǎng)更關(guān)注的是財(cái)務(wù)的承壓能力。

作為國(guó)內(nèi)最大的民營(yíng)能源巨頭，新奧股份具有穩(wěn)定的終端需求，還是擁有一定的現(xiàn)金流“韌性”。

截至2024年底，新奧股份的期末現(xiàn)金達(dá)到了153.64億元，資金較為充裕。

而且2024年新奧股份計(jì)劃進(jìn)行10派10.3元的超高分紅?？偨痤~達(dá)到63.27億元，要超過(guò)中國(guó)廣核、華能?chē)?guó)際等巨頭，是目前已經(jīng)發(fā)布分紅報(bào)告的29家能源企業(yè)中最“豪爽”的。

也就是說(shuō)，新奧股份對(duì)自身現(xiàn)金流的支付能力還是比較自信的。

不過(guò)，值得注意的是，2024年底新奧股份的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到了54.3%。無(wú)論此次私有化是選擇銀行貸款還是部分使用自有資金，都會(huì)使得公司產(chǎn)生一定的資金壓力。

未來(lái)，新奧股份有足夠的能力來(lái)緩解這種壓力嗎？

首先，天然氣價(jià)格探底回升。

雖然是成熟的能源行業(yè)，但天然氣需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2022年-2030年國(guó)內(nèi)天然氣需求量復(fù)合增速9%。

再加上，2025年天然氣期貨的價(jià)格也有小幅抬升，整個(gè)行業(yè)仍然具有“量?jī)r(jià)齊升”的核心邏輯。

而國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格正在不斷地進(jìn)行“市場(chǎng)化改革”，隨著順價(jià)政策持續(xù)落地，新奧股份的“購(gòu)銷(xiāo)差”也有望得到改善，從而進(jìn)一步夯實(shí)盈利基礎(chǔ)。

其次，長(zhǎng)期供應(yīng)合作。

憑借舟山LNG接收站超750萬(wàn)噸/年的強(qiáng)大資源聚合能力，新奧股份擁有許多長(zhǎng)協(xié)合作。

目前，新奧股份已經(jīng)與中石油簽署了392億方的長(zhǎng)期協(xié)議；與Chevron、Total、Cheniere等國(guó)際資源商的協(xié)議也已經(jīng)超過(guò)了1000萬(wàn)噸/年。

也就是說(shuō)，未來(lái)幾十年，新奧股份能夠保障一直以較低的成本獲取天然氣資源。

最后，氫能打造新增長(zhǎng)線(xiàn)。

氫能或許將成為未來(lái)清潔能源的主線(xiàn)產(chǎn)業(yè)。新奧股份技術(shù)與商業(yè)化雙突破。

一方面，公司已經(jīng)圍繞“多元制氫-氫儲(chǔ)運(yùn)-氫應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈條不斷提升技術(shù)能力，拓展新業(yè)務(wù)。

另一方面，新奧股份子公司投資建設(shè)的“天然氣摻氫”項(xiàng)目，2024年4月已經(jīng)調(diào)試完成，啟動(dòng)運(yùn)行；研發(fā)氫能裝置也應(yīng)用在了內(nèi)蒙華電氫科的產(chǎn)線(xiàn)中。

也就是說(shuō)，在各家企業(yè)還在“埋頭”研究氫能的時(shí)候，無(wú)論是自研還是合作，新奧股份均已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品落地，未來(lái)也將持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。

總結(jié)一下。

新奧股份，始終走在行業(yè)前沿。

此次私有化是一場(chǎng)“險(xiǎn)中求勝”的資本博弈。不僅開(kāi)創(chuàng)了能源企業(yè)兩地上市的新范本，對(duì)新奧股份來(lái)說(shuō)，也能夠增厚利潤(rùn)、實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，增強(qiáng)在全行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

當(dāng)然，一切都建立在新奧股份能否靠實(shí)力，緩解資金壓力的基礎(chǔ)上。

以上分析不構(gòu)成具體買(mǎi)賣(mài)建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。