當前，內(nèi)地已上市企業(yè)赴港IPO如火如荼，主要有兩大路徑：
一是分拆上市。像歌爾股份就是將MEMS業(yè)務(wù)拆分出歌爾微電子，沖刺香港IPO。
二是“A+H”雙資本平臺運作。當前，宣布赴港的企業(yè)90%都是這個路徑。典型的像寧德時代、三花智控、海天味業(yè)等龍頭企業(yè)都是通過兩地上市來實現(xiàn)全球資本布局。
但新奧股份“另辟蹊徑”，提出了第三種路徑——私有化。
3月26日新奧股份稱，打算以約600億港元（折合人民幣約550億元）的定價，私有化已在港股上市的子公司—新奧能源，從而實現(xiàn)“曲線”上市。
此次若成功交易，將成為能源行業(yè)年內(nèi)最大的私有化并購案例，新奧股份也將成為今年首例由“A拆H”轉(zhuǎn)為“A+H”的赴港IPO企業(yè)。
要知道，作為全國最大的民營天然氣企業(yè)，新奧股份的舉動影響著整個行業(yè)的前進路徑。
選擇此時私有化子公司，蘊含了新奧股份怎樣的考量呢？
1.穩(wěn)定業(yè)績。
近幾年，全球天然氣價格大幅下滑，新奧股份雖然通過開拓零售端的業(yè)務(wù)，將營業(yè)收入穩(wěn)定在了1400億元左右，但凈利潤的波動卻十分明顯。
2023年，新奧股份實現(xiàn)凈利潤70.91億元，同比大增21.34%；但扣非凈利潤同比下滑47.35%至24.59億元。
形成這種差距的原因，一方面是在天然氣價格下行周期中，新奧股份通過套期保值（衍生金融工具）對沖，獲得了約27.39億元來平衡利潤。另一方面是新奧股份還出售了子公司股權(quán)，獲得了42.77億元投資收益。
但2024年，兩項收益減少的新奧股份，僅實現(xiàn)了凈利潤37.11億元，同比下滑了36.64%。
而新奧能源整體業(yè)績比較穩(wěn)定，私有化之后，能夠有效補充新奧股份的“剪刀差”。以2024年歸母凈利潤進行測算，并購將使新奧股份歸母凈利潤由44.93億元增加至81.36億元。
再加上，如果考慮業(yè)務(wù)協(xié)同，兩家企業(yè)合并之后有望帶來“1+1＞2”的協(xié)同效益。
2.完善產(chǎn)業(yè)一體化。
新奧股份主營業(yè)務(wù)是天然氣中上游的LNG業(yè)務(wù)。2022年新奧股份新建了首個國家核準的民營企業(yè)投資、建設(shè)和管理的大型LNG接收站——舟山LNG接收站。
新奧能源主要負責終端的基礎(chǔ)設(shè)施投建、經(jīng)營以及能源貿(mào)易。2023年底，新奧能源在全國運營260個城市燃氣項目，服務(wù)3053萬個家庭用戶，是全國第三大燃氣公司。
并購之后股權(quán)統(tǒng)一管理，將加快兩家企業(yè)的資源優(yōu)勢互補，形成“上游氣源+中游儲運+下游客戶”的一體化布局，提升公司整體運營效益。
不過，盡管私有化帶來協(xié)同效益，但市場更關(guān)注的是財務(wù)的承壓能力。
作為國內(nèi)最大的民營能源巨頭，新奧股份具有穩(wěn)定的終端需求，還是擁有一定的現(xiàn)金流“韌性”。
截至2024年底，新奧股份的期末現(xiàn)金達到了153.64億元，資金較為充裕。
而且2024年新奧股份計劃進行10派10.3元的超高分紅?？偨痤~達到63.27億元，要超過中國廣核、華能國際等巨頭，是目前已經(jīng)發(fā)布分紅報告的29家能源企業(yè)中最“豪爽”的。
也就是說，新奧股份對自身現(xiàn)金流的支付能力還是比較自信的。
不過，值得注意的是，2024年底新奧股份的資產(chǎn)負債率已經(jīng)達到了54.3%。無論此次私有化是選擇銀行貸款還是部分使用自有資金，都會使得公司產(chǎn)生一定的資金壓力。
未來，新奧股份有足夠的能力來緩解這種壓力嗎？
首先，天然氣價格探底回升。
雖然是成熟的能源行業(yè)，但天然氣需求穩(wěn)步增長。預計2022年-2030年國內(nèi)天然氣需求量復合增速9%。
再加上，2025年天然氣期貨的價格也有小幅抬升，整個行業(yè)仍然具有“量價齊升”的核心邏輯。
而國內(nèi)天然氣價格正在不斷地進行“市場化改革”，隨著順價政策持續(xù)落地，新奧股份的“購銷差”也有望得到改善，從而進一步夯實盈利基礎(chǔ)。
其次，長期供應(yīng)合作。
憑借舟山LNG接收站超750萬噸/年的強大資源聚合能力，新奧股份擁有許多長協(xié)合作。
目前，新奧股份已經(jīng)與中石油簽署了392億方的長期協(xié)議；與Chevron、Total、Cheniere等國際資源商的協(xié)議也已經(jīng)超過了1000萬噸/年。
也就是說，未來幾十年，新奧股份能夠保障一直以較低的成本獲取天然氣資源。
最后，氫能打造新增長線。
氫能或許將成為未來清潔能源的主線產(chǎn)業(yè)。新奧股份技術(shù)與商業(yè)化雙突破。
一方面，公司已經(jīng)圍繞“多元制氫-氫儲運-氫應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈條不斷提升技術(shù)能力，拓展新業(yè)務(wù)。
另一方面，新奧股份子公司投資建設(shè)的“天然氣摻氫”項目，2024年4月已經(jīng)調(diào)試完成，啟動運行；研發(fā)氫能裝置也應(yīng)用在了內(nèi)蒙華電氫科的產(chǎn)線中。
也就是說，在各家企業(yè)還在“埋頭”研究氫能的時候，無論是自研還是合作，新奧股份均已經(jīng)實現(xiàn)了產(chǎn)品落地，未來也將持續(xù)增厚公司業(yè)績。
總結(jié)一下。
新奧股份，始終走在行業(yè)前沿。
此次私有化是一場“險中求勝”的資本博弈。不僅開創(chuàng)了能源企業(yè)兩地上市的新范本，對新奧股份來說，也能夠增厚利潤、實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，增強在全行業(yè)的競爭力。
當然，一切都建立在新奧股份能否靠實力，緩解資金壓力的基礎(chǔ)上。
以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。
