以下為研究報告摘要：
投資要點
價格跟蹤：預期8月下旬氣溫轉(zhuǎn)涼，美國氣價回落；需求恢復緩慢國內(nèi)氣價回落。截至2025/08/15，美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價周環(huán)比變動-8.9%/+0.8%/-0.3%/-1.1%/-3.5%至0.7/2.8/3/2.8/2.9元/方，國內(nèi)外氣價略有倒掛。
供需分析：1）8月下旬天氣預報轉(zhuǎn)涼，美國天然氣市場價格周環(huán)比-8.9%。截至2025/08/13，天然氣的平均總供應量周環(huán)比+0.2%至1121億立方英尺/日，同比+4%；總需求周環(huán)比+5.2%至1081億立方英尺/日，同比+8.9%；發(fā)電用天然氣周環(huán)比+10.4%；住宅和商業(yè)部門的天然氣消費量周環(huán)比+5.3%；工業(yè)部門的天然氣消費量周環(huán)比-1.0%。截至2025/08/08，儲氣量周環(huán)比+560至31860億立方英尺，同比-2.4%。2）儲庫推進，歐洲氣價周環(huán)比+0.8%。2025M1-5，歐洲天然氣消費量為2180億方，同比+6.6%。2025/8/7~2025/8/13，歐洲天然氣供給周環(huán)比-0.1%至58375GWh；其中，來自庫存消耗-24882GWh，周環(huán)比-7.8%；來自LNG接收站22428GWh，周環(huán)比+0.6%；來自挪威北海管道氣19001GWh，周環(huán)比+0.2%。2025/08/09~2025/08/15，歐洲燃氣發(fā)電出力上升，歐洲日平均燃氣發(fā)電量周環(huán)比+33.2%、同比-0.2%至862.7GWh。截至2025/08/14，歐洲天然氣庫存829TWh（801億方），同比-178.2TWh；庫容率72.95%，同比-15.5pct。3）需求恢復緩慢，國內(nèi)氣價周環(huán)比-1.1%。2025M1-6，我國天然氣表觀消費量同比-0.2%至2103億方，原因或為2024年冬季偏暖，影響了2025M1-3采暖用氣需求。2025M1-6，產(chǎn)量同比+5.9%至1308億方，進口量同比-7.9%至837億方。2025年6月，國內(nèi)液態(tài)天然氣進口均價3819元/噸，環(huán)比+3.3%，同比-3.5%；國內(nèi)氣態(tài)天然氣進口均價2545元/噸，環(huán)比+0%，同比-8%；天然氣整體進口均價3186元/噸，環(huán)比+3%，同比-6.4%。截至2025/08/15，國內(nèi)進口接收站庫存407.43萬噸，同比+34.87%，周環(huán)比+12.19%；國內(nèi)LNG廠內(nèi)庫存48.73萬噸，同比+43.28%，周環(huán)比+6.91%。
順價進展：2022~2025M7，全國64%(187個)地級及以上城市進行了居民順價，提價幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價差0.53~0.54元/方，配氣費合理值在0.6元/方以上，價差仍存10%修復空間，順價仍將繼續(xù)落地。
省內(nèi)天然氣管道運價機制發(fā)布，助力實現(xiàn)“全國一張網(wǎng)”、促進下游降本放量。2025年8月1日，國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)《關于完善省內(nèi)天然氣管道運輸價格機制促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》，明確省內(nèi)天然氣管道資產(chǎn)準許收益率不高于10年期國債收益率加4%。10年期國債收益率分別按照2023-2025年均值2.21%、2025/8/15最新值1.75%計算，有效資產(chǎn)收益率上限將變?yōu)?.21%、5.75%，低于各省現(xiàn)有水平（準許收益率不高于7%/8%）?！兑庖姟访鞔_指出減少層層加價，降低下游用氣成本。當前下游城燃仍處于居民順價（價差修復）周期，省內(nèi)管輸費下調(diào)有望帶動城燃企業(yè)降本、價差修復（城燃通過降本修復居民用戶價差）以及氣量釋放（城燃將成本下降轉(zhuǎn)移至非居用戶）。
投資建議：展望2025年，供給寬松，燃氣公司成本優(yōu)化；價格機制繼續(xù)理順、需求放量。需關注對美LNG加征關稅后新奧股份等具有美國氣源的公司是否能通過轉(zhuǎn)售等消除關稅影響；以及涉及省內(nèi)管輸業(yè)務的公司管輸費下調(diào)風險。1）城燃降本促量、順價持續(xù)推進。重點推薦：【新奧能源】（25股息率5.2%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價彰顯估值回歸空間；【華潤燃氣】【昆侖能源】（25股息率4.5%）【中國燃氣】（25股息率5.9%）【藍天燃氣】（股息率ttm8.8%）【佛燃能源】（25股息率3.5%）；建議關注：【深圳燃氣】【港華智慧能源】。2）海外氣源釋放，關注具備優(yōu)質(zhì)長協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢長期凸顯的企業(yè)。重點推薦：【九豐能源】（25股息率4.2%）【新奧股份】（25股息率6.0%）【佛燃能源】；建議關注：【深圳燃氣】。3）美氣進口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關注具備氣源生產(chǎn)能力的【新天然氣】【藍焰控股】。（估值日期2025/8/15）
